Value Investing Congress Wrap Up: Onko Jack-in-the-Box varastossa voittaja?
Seth Klarman Just Bet $397 Million on… Bill Ackman?!
(Unohditko, mikä on sijoituksen arvo? Lue intuitiivinen investointitapa.)
Konferenssin järjestäjät järjestävät kilpailun joka vuosi parhaasta sijoituksesta. Kaikki osallistujat tekevät tapauksen, ja sitten asiantuntijaryhmä ajaa tulokkaat alkuun kolme parasta. Kolme finalistia päätyvät tekemään "roadshow" -tyyppisen esityksen, jotta he voivat riitauttaa heidän tapauksensa.
Voittaja tänä vuonna? 27-vuotias nuori poika nimeltä Ryan Fusaro. Ryan on Fordhamin yliopistosta, joka toimii analyytikkona hedge-rahastoon nimeltä LionEye Capital.
Fusaron idea? Go pitkä Jack-in-the-Box. Vanha hampurilaketju, joka on siunattu tickerin symbolina JACK, on tällä hetkellä kauppana 27,30 dollaria 8.10.2012 alkaen.
Raakamäärät näyttävät tukevan väitettä, jonka mukaan JACK on todellakin aliarvostettu. Se varmasti ylittäisi useimmat alustavat näytöt arvovaltaisille sijoittajille. Pikaruokalaliiketoimintamalli oli riittävän hyvä juustohampurilainen Warren Buffettille, joka tunnetusti osti Dairy Queen vuotta sitten. JACK antaa meille seuraavat arvostusmittarit:
-
EPS (ttm): 1,50 dollaria - P / E 18.25 - hieman halvempaa kuin pikaruokateollisuus 20.2.
- Hinta / kirja 2.9 - Teollisuuden keskiarvo 6.4.
- Hinta / liikevaihto 0,6, verrattuna alan keskiarvoon 2,1.
- Hinta / kassavirta 8,9, verrattuna alan keskiarvoon 13,9
- Morningstarilla JACK urheiluttaa eteenpäin P / E 16,2 ja PEG-suhde 31,7.
- JACK ei tällä hetkellä maksa osinkoa.
Miten Fusaro saa argumenttinsa, että JACK on paras panos - Fusaron väitöskirja? Tässä ovat perusteet:
1. Ensinnäkin Fusaro väittää, että JACK on halpa kassavirran perusteella:
Fusaro tykkää yrityksen siirtymisestä ravintola-alan toimijasta franchising-yhtiöön. JACK alkoi kieltää kaikki Jack-In-The-Box -ravintolansa vuonna 2005 alkaneesta ravintolasta. He ovat myynyt yli tuhat franchise-yritystä ja nostaneet 440 miljoonaa dollaria - prosessi, jonka he näkevät jatkuvan. JACK kerää myös 5 prosentin rojaltin franchiseista eteenpäin. Yhtiötä pidetään epäoikeudenmukaisena "matalan marginaalin ravintolatoiminnan harjoittajana, eikä korkean marginaalin rojaltiyrityksenä", Fusaro väittää. Keskeinen hänen tapauksessaan:
"Franchising-yrityksillä on suuri marginaali (usein> 50% EBITDA-marginaalit), korkea maksuton kassavirta ja erittäin skaalattavat, toistuvat tulot, jotka ovat vähemmän riippuvaisia hyödykkeistä ja muista liiketoiminnan riskeistä. Franchising-liiketoimintamallit ovat äärimmäisen houkuttelevia, koska ne mahdollistavat kasvun vähäisellä mahdollisella investoinnilla. Niiden rahavirrat ovat myös tyypillisesti vähemmän haihtuvia, vakaampia ja ennakoitavissa, ja ne ansaitsevat korkeammat moninkertaiset kuin puhtaat ravintola-alan toimijat. Näiden houkuttelevien ominaispiirteiden vuoksi franchising-liiketoiminta pyrkii usein käyttämään 10-12x EBITDA-kertoja monimutkaisemmille yrityksille, kuten JIB: lle ja jopa suuremmille moninkertaisiksi nopeasti kasvaville käsitteille kuten Qdoba (> 15x). "
2. Toiseksi hän uskoo, että sijoittajat eivät ole hinnoittaneet Qdoban, Meksikon pikaruokaketjun ja JACK: n tytäryhtiön arvoa varastossa.
Kaiken kaikkiaan Fursado katsoo, että JACK on halpa verrattuna vertaisarvioon -7,6 x 2012 EBIDTA - kun taas vertaisarvioijat ovat jopa 10-12 kertaa arvioitu vuoden 2012 käyttökate. Hän uskoo Jack-in-the-Boxin sisäisen arvon 10x 2012 EBITDA: ssa noin 936 miljoonaa dollaria. Hän tukee nopeammin kasvavia Qdoba-ravintoloita korkeammalla 14-kertaisella EBITDA-arvostuksella eli 315 miljoonalla dollarilla ja myöntää niiden kiinteistösijoituksia 8 prosentin korkoprosentilla, mikä johtaa 970 miljoonan dollarin arvoiseen kiinteistöön. Yhtiöllä on 480 miljoonaa dollaria velkaa, joten se on 2,2 miljardia dollaria eli 39 dollaria osakkeelta.
3. Takeaways Everyday Investors
Joten miksi tällä hinnoitteluvirheellisyydellä on olemassa? Ovatko markkinat niin tehottomia? No, kuten Warren Buffett tunnusti, "olisin kuuma kadulla, jossa oli tin cup, jos markkinat olivat tehokkaita!"
Tässä tapauksessa Fursado väittää, että markkinat eivät ole vielä hinnoiteltu JACKin metamorfoosissa ravintolatoimittajan franchise-malliksi. Fursado pitää niin ikään sitä, että monet sijoittajat eivät ole vielä kuulleet QDOBA: sta, mutta ketjulla on valtavat kasvumahdollisuudet. Uudet osakkeenomistajat hyötyvät merkittävistä investoinneista uudelleenmallinnukseen vuodesta 2006 alkaen, päivittämällä ravintoloiden ulkonäköä. Fusaro uskoo, että varastossa voi olla kaupankäynti 57 dollarilla vuoteen 2015 mennessä, mikä merkitsisi 120 prosentin tuottoa.
Haluatko nähdä, miltä kilpailupainotteinen idea näyttää? Voit lukea Fusaron merkinnät kokonaisuudessaan täältä.
Pitäisikö me kaikki ostaa JACK Stock? Ei niin nopeasti…
Kaikki eivät kuitenkaan ole niin vakuuttuneita. Jason Rivera, joka etsii Alpha-nimistä kirjaa, uskoo, että JACK on melko vähän yliarvostettu. Miksi? Rivera-yhtiöllä on erilainen arvostusmenetelmä kuin Fursado, ja se kehittää parhaan tapauskohtaisen, keskikohtaisen, pahin mahdollisen arvostusmateerin.
Rivera väittää, että JACKin marginaalit ovat laskeneet viimeisten viiden vuoden aikana, kun taas muut yhtiöt, kuten YUM ja McDonalds, näkevät voittomarginaalien laajentamista. Hän korostaa myös "kauhistuttavaa" sisäpiirin omistusta.
Lisäksi Rivera väittää, että JACKin velka kuvasta on "harhaanjohtavaa", koska se ei ota huomioon jatkuvia vuokravelvoitteita, ja suurin osa nykyisestä velasta on maksettava viiden vuoden kuluessa. Plus, JACK: llä ei ole paljon jumia, joka suojaa brändinsä verrattuna muihin ravintoloihin. (Onko se Todella niin paljon erilainen kuin Wendy's?)
Näistä syistä, ja toisille, jotka voit lukea itsellesi, Rivera uskoo Jackin mahdollisuu- desta melko tai jopa yliarvostetun. Nämä olivat kaksi erinomaista esitystä kahdesta nuoresta, mutta kurinalaisesta ja perusteellisesta ajattelijasta, ja molemmat ovat hyödyllisiä, opetuslukijoita, jotka arvostavat kaikkia arvo-investointeja.
